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来源：广发期货研究 证监许可【2011】1292号
蒋诗语 Z0017002 2025年7月28日 星期一
行情导读：今天玻璃、纯碱主力09合约跌停，纯碱跌幅8%，玻璃跌幅9%。
下跌驱动1：市场情绪回落，反内卷与去产能政策执行尚需时间
尽管工信部等部门出台政策推动建材行业调结构、优供给，但实际执行中存在政策传导滞后以及地方保护主义的问题。且企业改造需巨额投资，目前企业观望情绪浓厚，对于退出尚未有定论。因此前期多头情绪驱动下的急涨后，市场情绪及盘面回归理性，玻璃纯碱重回基本面过剩的逻辑。此外，政策对光伏玻璃的“反内卷”要求导致其主动减产，也会进一步拖累纯碱需求
驱动因素2：玻璃超龄产线有限，纯碱多为国企，退出难度大
玻璃行业当前在产产能中，10 年及以上窑龄产能占比约12%优配痢略，涉及19050万吨日熔，其中仅有一条产线窑龄超过15年，涉及产能600吨，行业占比0.38%。不存在超过20年窑龄产线。而玻璃窑炉通过技术改造如池壁绑砖、耐火材料升级可延长至10-12 年，因此当前较少产能涉及超龄问题。
纯碱行业目前高成本高能耗的氨碱法企业产能占比35%，氨碱法企业整体成立时间偏早，其中不乏成立超过20年的企业，其中部分属于当地能耗标杆企业，或已进行过智能化改造工作，部分在建自备电厂可再生能源替代项目，预计落后产能退出尚需时间。此前连云港碱业原有 130 万吨氨碱产能后期通过搬迁，采用联碱法替代氨碱法，并配套 40 万吨合成氨装置和 100 万吨真空制盐装置，于今年重新回归市场。但搬迁或技改所耗费成本极高，关停涉及当地支柱型企业的就业问题，因此推进难度较大，非一日之事。
驱动因素3：两个品种基本面皆为过剩品种，情绪过后回归基本面逻辑
从玻璃基本面来看，地产筑底周期持续，今年的存量待竣工部分的对玻璃的需求是进一步收窄的。后市竣工端同样面临同比缩量格局，对应玻璃需求依然难言乐观。而不论浮法玻璃还是光伏玻璃行业的出清都面临纯碱需求缩量的格局，因此纯碱在二者中压力更大。当前库存已处于历史高位，后市若没有产能退出或降负荷生产，仍将面临极大的进一步累库的压力。
展望后市：
纯碱：上周盘面情绪大幅冲高，市场宏观多头情绪高涨，煤炭减产的相关市场信息以及前期工信部相关政策及消息扰动下盘面大幅拉涨，市场对于后市落后产能出清有一定预期。大盘宏观情绪偏暖，股市、商品整体反弹。部分地区现货价格下调带动现货成交转好，据了解前两周中下游签单较多，带动这两周库存去库。从供需大格局来看纯碱依然过剩格局明显，中期来看，二季度光伏抢装过后光伏玻璃产能增长趋于滞缓，浮法产能走平且下半年供需仍有压力，未来或进一步冷修预期，因此纯碱整体需求没有增长预期，后市若无实际的产能退出或降负荷库存进一步承压，可跟踪政策落地实施情况及上游碱厂调控负荷的情况。短期政策及消息面扰动下盘面波动剧烈，今日盘面跌停回归基本面逻辑，建议注意风险控制。
玻璃：上周有关玻璃行业大气污染防治征求意见的发文再度引爆市场，叠加煤炭减产的相关市场信息以及前期工信部相关政策扰动下盘面大幅拉涨，市场对于后市落后产能出清有一定预期。大盘宏观情绪持续偏暖，股市、商品整体反弹。盘面情绪带动现货市场表现偏强，多地产销破百，现货提价。不过，回归基本面当前处于夏季梅雨淡季，深加工订单偏弱，lowe开工率持续偏低，玻璃刚需端有一定压力，长远看地产周期底部，竣工缩量，最终行业需要产能出清来解决过剩困境，可跟踪各地区政策实际落地实施情况。当前盘面情绪成分居多近期冲高回落波动剧烈，注意风险控制。
风险提示：宏观情绪反复等
蒋诗语 Z0017002
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数据来源：Wind、SMM、钢联、彭博、隆众、广发期货研究所
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责任编辑：李铁民 优配痢略
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